Risque de change: exposition économique À l'ère actuelle de la mondialisation croissante et de la volatilité accrue des devises, les variations des taux de change ont une influence considérable sur les activités et la rentabilité des entreprises. La volatilité du taux de change ne concerne pas seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais aussi les petites et moyennes entreprises, même celles qui opèrent uniquement dans leur pays d'origine. Alors que la compréhension et la gestion du risque de change est un sujet d'une importance évidente pour les propriétaires d'entreprises, les investisseurs doivent être familiers avec elle aussi bien en raison de l'impact énorme qu'elle peut avoir sur leurs investissements. Exposition économique ou opérationnelle Les sociétés sont exposées à trois types de risques liés à la volatilité des devises: Exposition de la transaction Cette situation découle de l'effet que les fluctuations du taux de change ont sur les obligations d'une entreprise de faire ou de recevoir des paiements libellés en devises à l'avenir. Ce type d'exposition est à court terme à moyen terme dans la nature. Exposition de la conversion Cette exposition découle de l'effet des fluctuations de change sur les états financiers consolidés d'une société. En particulier lorsqu'il a des filiales étrangères. Ce type d'exposition est à moyen terme et à long terme. Exposition économique (ou opérationnelle) Elle est moins connue que les deux précédentes, mais représente néanmoins un risque important. Il est causé par l'effet de fluctuations de devises inattendues sur les flux de trésorerie futurs d'une entreprise et la valeur de marché. Et est à long terme dans la nature. L'impact peut être substantiel, car les changements inattendus du taux de change peuvent grandement affecter la position concurrentielle d'une entreprise, même si elle ne fonctionne pas ou ne vend pas à l'étranger. Par exemple, un fabricant de meubles des États-Unis qui ne vend que localement doit encore faire face aux importations en provenance d'Asie et d'Europe, qui peuvent devenir moins chères et donc plus concurrentielles si le dollar se renforce considérablement. Il est à noter que l'exposition économique porte sur des changements inattendus des taux de change - qui sont par définition impossibles à prévoir - étant donné que la direction de l'entreprise fonde ses budgets et ses prévisions sur certaines hypothèses de taux de change. En outre, alors que l'exposition aux transactions et aux conversions peut être estimée avec précision et, par conséquent, couverte, l'exposition économique est difficile à quantifier précisément et, par conséquent, est difficile à couvrir. Un exemple d'exposition économique Voici un exemple hypothétique d'exposition économique. Considérez un grand médicament des États-Unis avec des filiales et des opérations dans un certain nombre de pays à travers le monde. Les principaux marchés d'exportation de l'entreprise sont l'Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40 de ses revenus annuels. La direction avait pris en compte une baisse moyenne de 3 pour le dollar par rapport à l'euro et au yen japonais pour l'année en cours et les deux prochaines années. Leur vue baissière sur le dollar était basée sur des questions telles que l'impasse récurrente du budget des États-Unis, ainsi que sur les déficits budgétaires et de compte courant des nations. Dont ils s'attendaient à peser sur le billet vert à l'avenir. Toutefois, l'amélioration rapide de l'économie américaine a suscité la spéculation que la Réserve fédérale pourrait être en passe de resserrer sa politique monétaire beaucoup plus tôt que prévu. Le dollar a été rallye en conséquence, et au cours des derniers mois, a gagné environ 5 contre l'euro et le yen. Les perspectives pour les deux prochaines années suggèrent des gains supplémentaires pour le dollar, car la politique monétaire au Japon reste très stimulante et l'économie européenne vient de sortir de la récession. La société pharmaceutique des États-Unis est confrontée non seulement à l'exposition aux transactions (en raison de ses fortes ventes à l'exportation) et à l'exposition à la traduction (comme elle a des filiales dans le monde entier), mais aussi à l'exposition économique. Rappelons que la direction s'attendait à ce que le dollar baisse d'environ 3 par an contre l'euro et le yen sur une période de trois ans, mais le billet vert a déjà gagné 5 contre ces monnaies, un écart de 8 points de pourcentage et en croissance. Cela aura évidemment un effet négatif sur les ventes de la société et les flux de trésorerie. Les investisseurs avisés ont déjà ciblé les défis auxquels fait face l'entreprise en raison de ces fluctuations de devises et le stock a diminué de 7 ces derniers mois. Calcul de l'exposition économique (Note: Cette section suppose une certaine connaissance des statistiques de base). La valeur d'un actif étranger ou d'un flux de trésorerie étranger fluctue à mesure que le taux de change change. À partir de votre classe Statistiques 101, vous savez qu'une analyse de régression de la valeur de l'actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) devrait produire l'équation de régression suivante: où a est la constante de régression, b est le coefficient de régression et e Est un terme d'erreur aléatoire avec une moyenne de zéro. Le coefficient de régression b est une mesure de l'exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur monétaire de l'actif au taux de change. Le coefficient de régression est défini comme le rapport de la covariance entre la valeur de l'actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Mathématiquement, il est défini comme: b Cov (P, S) Var (S) Un exemple numérique Un US pharmaceutique (appeler USMed) a une participation de 10 dans une entreprise européenne à croissance rapide appelle EuroMax. USMed est préoccupé par une baisse potentielle à long terme de l'euro, et comme il veut maximiser la valeur monétaire de sa participation EuroMax, aimerait estimer son exposition économique. USMed pense que la possibilité d'un euro plus fort ou plus faible est même, c'est-à-dire 50-50. Dans le scénario euro-fort, la devise s'apprécie à 1,50 contre le dollar, ce qui aurait un impact négatif sur EuroMax (car il exporte la plupart de ses produits). En conséquence, EuroMax aurait une valeur marchande de 800 millions d'euros, valorisant USMeds 10 à 80 millions d'euros (soit 120 millions). Dans le scénario de faiblesse de l'euro, la monnaie devrait diminuer à 1,25 EuroMax aurait une valeur marchande de 1,2 milliard d'euros, en évaluant la participation USMeds 10 à 120 millions d'euros (ou 150 millions). Si P représente la valeur de la participation d'USMeds 10 dans EuroMax en dollars et S représente le taux au comptant de l'euro, alors la covariance entre P et S (c'est-à-dire la façon dont ils se déplacent ensemble) est: Par conséquent, b -1.875 (0.015625) 120 millions USMeds d'exposition économique est donc négative EUR 120 millions, ce qui signifie que la valeur de sa participation dans EuroMed baisse à mesure que l'euro se renforce, et augmente à mesure que l'euro s'affaiblit. Dans cet exemple, nous avons utilisé une possibilité 50-50 (d'un euro plus fort ou plus faible) par souci de simplicité. Cependant, des probabilités différentes peuvent également être utilisées, auquel cas les calculs seraient une moyenne pondérée de ces probabilités. Détermination de l'exposition opérationnelle L'exposition opérationnelle d'une entreprise est principalement déterminée par deux facteurs: Les marchés où l'entreprise obtient ses intrants et vend ses produits concurrentiels ou monopolistiques L'exposition opérationnelle est plus élevée si les coûts des entreprises ou les prix des produits sont sensibles aux fluctuations monétaires. Si les coûts et les prix sont sensibles ou non sensibles aux fluctuations monétaires, ces effets se compensent mutuellement et réduisent l'exposition opérationnelle. L'entreprise peut-elle ajuster ses marchés, son éventail de produits et sa source d'intrants en réponse aux fluctuations des devises? La flexibilité dans ce cas indiquerait une moindre exposition à l'exploitation, tandis que l'inflexibilité suggérerait une plus grande exposition à l'exploitation. Gestion de l'exposition opérationnelle Les risques d'exploitation ou d'exposition économique peuvent être atténués soit par des stratégies opérationnelles, soit par des stratégies d'atténuation du risque de change. Diversifier les installations de production et les marchés des produits: La diversification atténuerait le risque inhérent à ce que les installations de production ou les ventes soient concentrées sur un ou deux marchés. Cependant, l'inconvénient ici est que l'entreprise peut avoir à renoncer à des économies d'échelle. Flexibilité de l'approvisionnement: Il est logique de disposer de sources alternatives pour les intrants clés, au cas où les mouvements de taux de change rendent les intrants trop chers d'une région. Diversifier le financement: avoir accès aux marchés de capitaux dans plusieurs grandes nations donne à une entreprise la flexibilité de lever des capitaux sur le marché avec le coût le moins cher des fonds. Stratégies d'atténuation du risque de change Les stratégies les plus courantes à cet égard sont énumérées ci-dessous. Correspondance des flux de devises: Il s'agit d'un concept simple qui exige que les entrées et les sorties de devises étrangères soient comparées. Par exemple, si une société des États-Unis a des entrées importantes en euros et cherche à augmenter la dette, elle devrait envisager d'emprunter en euros. Contrats de partage des risques de change: Il s'agit d'un accord contractuel dans le cadre duquel les deux parties impliquées dans un contrat de vente ou d'achat acceptent de partager le risque découlant des fluctuations des taux de change. Elle implique une clause d'ajustement des prix, de sorte que le prix de base de la transaction est ajusté si le taux fluctue au-delà d'une bande neutre spécifiée. Prêts adossés à l'emprunt: Également connu sous le nom d'échange de crédit, dans cet arrangement deux sociétés situées dans des pays différents s'engagent à emprunter mutuellement des devises pour une période définie, après quoi les montants empruntés sont remboursés. Comme chaque société effectue un prêt dans sa monnaie nationale et reçoit des garanties équivalentes dans une devise étrangère, un prêt adossé apparaît comme un actif et un passif au bilan. Swaps de devises. Il s'agit d'une stratégie populaire qui est similaire à un prêt back-to-back, mais n'apparaît pas sur le bilan. Dans un swap de devises, deux entreprises empruntent sur les marchés et les devises où chacun peut obtenir les meilleurs taux, puis échanger le produit. Une prise de conscience de l'impact potentiel de l'exposition économique peut aider les propriétaires d'entreprises à prendre des mesures pour atténuer ce risque. Alors que l'exposition économique est un risque qui n'est pas évident pour les investisseurs, l'identification des entreprises et des actions qui ont le plus grand exposé peut les aider à faire de meilleurs choix d'investissement en période de forte volatilité des taux de change. Sont des risques qui découlent des variations de l'évaluation relative des devises. Ces changements peuvent créer des gains et des pertes imprévisibles lorsque les bénéfices ou les dividendes d'un placement sont convertis d'une devise étrangère en dollars américains. Les investisseurs peuvent réduire le risque de change en recourant à des couvertures et à d'autres techniques visant à compenser tout gain ou toute perte lié à la devise. Par exemple, supposons qu'un investisseur américain achète un stock allemand pour 100 euros. Tout en tenant ce lien. Le taux de change de l'euro tombe de 1,5 à 1,3 euro par dollar des États-Unis. Si l'investisseur vend les obligations pour 100 euros, il réalisera une perte lors de la conversion des bénéfices d'euros en dollars américains. Toutefois, si cet investisseur couvre sa position en vendant simultanément l'euro. Alors le bénéfice de la baisse de l'euro compenserait la perte de 13 à la conversion. Comment gérer le risque de change Les investisseurs internationaux ont plusieurs options quand il s'agit de gérer le risque de change, y compris l'utilisation d'outils tels que les contrats à terme de devises. Avant et options. Mais ces instruments sont souvent coûteux et compliqués à utiliser pour les investisseurs individuels. Une alternative simple, souple et liquide pour se protéger contre le risque de change sont les fonds négociés en bourse (ETF) axés sur les devises. Il existe plusieurs grandes institutions financières qui offrent différents types de devises axées sur les FNB. Les deux fournisseurs les plus populaires sont CurrencyShares et WisdomTree. Qui offrent tous deux une grande variété d'ETF couvrant un certain nombre de devises différentes dans le monde. Ces devises comprennent des destinations d'investissement internationales populaires allant du Canada à des marchés émergents comme la Chine et le Brésil. Déterminer si une couverture est nécessaire Créer une couverture contre le risque de change peut être très coûteux. Par définition, les investisseurs doivent compenser chaque unité de monnaie étrangère avec un dollar américain afin d'être entièrement couverts. Certains de ces coûts peuvent être réduits en utilisant des options sur actions en lieu et place des capitaux propres, mais le coût peut toujours être prohibitif pour les investisseurs individuels avec de petits investissements. En conséquence, les investisseurs devraient d'abord voir si une couverture est même nécessaire. Voici quelques questions courantes à poser avant la couverture: Le coût de la couverture représente-t-il un montant disproportionné de l'investissement total En d'autres termes, le coût l'emporte-t-il sur le risque de baisse de la devise Combien de temps détenez-vous la sécurité étrangère À court terme , Les devises ont tendance à fluctuer relativement peu, ce qui signifie que le coût de la couverture peut ne pas valoir le bénéfice marginal. Pensez-vous qu'il ya un risque important de baisse de la monnaie Pendant la période économique stable, les devises ont tendance à commercer avec une volatilité relativement faible, rendant les couvertures un peu inutiles. Créer une couverture contre le risque de change Si une couverture semble raisonnable, la prochaine étape est de trouver le FNB approprié à utiliser. Vous trouverez une liste complète des ETFs de devise sur les sites Web CurrencyShares et WisdomTree. Pendant ce temps, plusieurs autres ETF fournit peut offrir des produits plus spécialisés qui peuvent ou ne peuvent pas convenir, en fonction de la situation de l'investisseur. Voici quelques-uns des ETFs de devise commune: CurrencyShares Dollar canadien Trust (NYSE: FXC) Actions de change Dollar australien Trust (NYSE: FXA) Fonds WisdomTree Dreyfus chinois Yuan (NYSE: CYB) Couverture contre le risque de change avec un FNB: Identifier le FNB. Commencez par rechercher CurrencyShares, WisdomTree et d'autres fournisseurs ETF pour un ETF monétaire qui correspond à l'investissement étranger. Si plusieurs sont disponibles, les investisseurs devraient chercher des ETF avec les frais et les frais les plus bas. Déterminer la direction. Les haies prennent toujours la direction opposée à l'investissement étranger. Donc, si un investisseur est longtemps un stock canadien. Ils devraient être à court d'un dollar canadien ETF. D'un autre côté, si un investisseur est court un stock chinois, ils devraient être longtemps un Yuan chinois ETF. Calculez le montant. Les investisseurs peuvent couvrir partiellement ou totalement leurs investissements étrangers contre le risque de change. Pour couvrir complètement, les investisseurs devraient acheter le même montant en dollars dans le FNB monétaire. Ou, ils pourraient acheter des options avec des droits au même montant en dollars. Gérer le commerce. Une fois que le commerce est fait, les investisseurs doivent surveiller la situation de près pendant la durée du commerce. Si une monnaie devient plus stable, il peut être prudent de vendre une partie de la couverture, alors qu'une situation de déstabilisation peut justifier une plus grande protection. Principaux points à emporter Le risque de change est une forme de risque qui provient de changements dans l'évaluation relative des devises, ce qui peut influer sur le rendement global d'un investissement. La façon la plus simple pour les investisseurs individuels peut se protéger contre le risque de change est à travers l'utilisation de devises axées sur les FNB, ce qui peut compenser les fluctuations de la monnaie par rapport au dollar US. Les risques cachés dans les marchés émergents L'idée en bref Les gouvernements des pays en développement ne saisissent plus étrangers Investissements. Au lieu de cela, ils trouvent des moyens de détourner les bénéfices par la réglementation ou l'absence sélective de réglementation. Les coûts sont estimés équivalents à au moins une augmentation de la taxe. La plupart des moyens traditionnels de limiter les risques pour les investissements étrangers de votre entreprise ne sont plus très efficaces. Vous devez maintenant apprendre à jouer directement à la politique. Comme l'ont démontré des sociétés telles que le géant pétrolier italien Eni, la gestion du risque politique consiste à équilibrer l'efficacité opérationnelle avec le capital politique, à maîtriser l'art du spin politique et à frapper les points de pression des décideurs locaux. Cela signifie maîtriser de nouvelles compétences analytiques et des outils. Lorsqu'une entreprise dotée d'une capacité technologique ou de gestion génératrice de valeur investit à l'étranger, ses actionnaires et les citoyens du pays d'accueil peuvent en bénéficier. Mais quelle que soit l'adéquation apparente entre ce que les entreprises étrangères offrent et ce dont les pays d'accueil ont besoin, le succès est loin d'être assuré. Les élections et autres événements politiques, les crises économiques et les attitudes sociétales changeantes peuvent perturber les plans les mieux établis dans les économies émergentes et avancées. L'interaction de ces forces et les implications pour les choix politiques que font les entreprises multinationales deviendront particulièrement importantes alors que les gouvernements nationaux traceront une voie incertaine vers la stabilisation après la crise financière mondiale. Des questions telles que l'imposition de la rémunération des dirigeants, la portée appropriée de la réglementation financière et la MampA internationale sont venues au premier plan après la crise et les différences internationales considérables dans les opinions et les politiques sur ces questions sont déjà évidentes. Les divergences ne deviendront que plus prononcées lorsque les discussions sur la réponse appropriée à court terme à la crise donneront lieu à des débats sur qui devrait payer et combien. Les politiciens lutteront pour équilibrer les revendications populaires pour punir ceux perçus comme responsables contre les craintes de l'innovation étouffée et la fuite du capital humain et financier. Des préoccupations économiques plus larges, par exemple, le sentiment protectionniste en réaction au réalignement du pouvoir économique en faveur de pays émergents comme la Chine et l'Inde, auront inévitablement une incidence sur le débat. Les entreprises multinationales les mieux placées pour anticiper et gérer les risques et opportunités associés auront le meilleur avantage concurrentiel. Historiquement, les plus grands risques auxquels sont confrontés les investisseurs étrangers se situaient dans des pays en développement dont les systèmes politiques étaient immatures ou volatiles. La principale préoccupation était le risque d'expropriation, la possibilité que les gouvernements hôtes saisissent des biens appartenant à des étrangers. Aujourd'hui, ce risque a largement disparu. Le renforcement du droit international et la nature symbiotique de la croissance dans les économies émergentes et développées ont réduit les saisies d'actifs à près de zéro au cours des années 1980. Toutefois, comme George Chifor, de l'Université de Windsor, au Canada, s'intéresse de plus en plus aux marchés émergents, les pays hôtes ont appris que les entreprises étrangères pouvaient tirer davantage de leur valeur de l'instrument plus subtil du contrôle réglementaire plutôt que des saisies directes. Le risque qu'un gouvernement modifie de façon discriminatoire les lois, les règlements ou les contrats régissant un investisseur ou ne veille pas à les faire respecter d'une manière qui réduit le rendement financier d'un investisseur est ce que nous appelons le risque politique. Bien que les données sur le risque politique soient moins claires que les chiffres durs sur les saisies directes, les mentions de politique du risque politique (en utilisant des termes tels que le risque politique, l'incertitude politique, le risque politique, l'incertitude politique, le risque réglementaire et l'incertitude réglementaire) Il a augmenté considérablement à mesure que le risque de saisie est tombé. Les mentions de presse sur les saisies réelles ont également légèrement augmenté depuis 2001, mais cela ne reflète pas une résurgence généralisée des saisies. Le changement du visage des risques dans les marchés émergents Les saisies d'actifs étrangers par les pays hôtes sur les marchés émergents se sont essentiellement évaporées en 1980. Cependant, d'autres risques politiques pour ces actifs (par exemple les mesures de réglementation possibles) ont considérablement augmenté depuis lors. Trouvez ceci et d'autres graphiques HBR dans notre bibliothèque visuelle Source: Données de saisie (côté gauche) de M. S. Mineure, La disparition de l'expropriation en tant qu'instrument de politique des PMA, 19801992, Journal of International Business Studies 25 (1994): 17788. D'autres données récentes concordent avec la constatation que le risque politique a considérablement augmenté. Une étude réalisée en 2001 par PriceWaterhouseCoopers a conclu qu'un environnement politique opaque équivalait à au moins une augmentation de la fiscalité. Une étude de la Banque mondiale en 2004 a révélé que 15 à 30 des contrats couvrant 371 milliards d'investissements dans l'infrastructure privée dans les années 1990 étaient sujets à des renégociations ou des litiges initiés par le gouvernement. Un sondage réalisé en 2009 par l'Agence multilatérale de garantie des investissements et l'Economist Intelligence Unit a révélé que les entreprises multinationales considéraient que la violation du contrat, les restrictions au transfert et à la convertibilité des bénéfices, les perturbations civiles, Risques que la saisie potentielle d'actifs. Malheureusement, les mécanismes financiers et contractuels traditionnels utilisés par les entreprises pour évaluer et atténuer les risques commerciaux ont une valeur limitée. Par conséquent, les investisseurs doivent élaborer des stratégies pro-actives de gestion politique qui réduisent les incitations des pouvoirs publics à détourner le rendement des investisseurs. Dans cet article, nous explorons les expériences des investisseurs multinationaux alors qu'ils confrontent ces questions dans une variété d'industries et de pays et nous proposons des lignes directrices sur les meilleures pratiques pour évaluer le paysage politique et pour modéliser la prise de décision politique. Comme pour la gestion de tout risque ou incertitude, la maîtrise politique peut devenir une source d'avantage concurrentiel en plus d'un moyen d'éviter les pertes. La maîtrise politique peut devenir une source d'avantage concurrentiel et un moyen d'éviter les pertes. Son risque de politique de couverture difficile Les entreprises engagées dans des affaires internationales utilisent souvent une combinaison de contrats légaux, d'assurance et de commerce d'instruments financiers pour protéger les flux de revenus de leurs investissements contre les fluctuations de devises ou de prix. Cependant, ces approches offrent peu de protection contre les risques politiques. Pour commencer, les contrats juridiques ne sont utiles que s'ils sont appliqués, et les lois et réglementations changeantes peuvent les rendre nulles. Dans les années 1990, de nombreux gouvernements de l'Asie du Sud-Est ont offert des contrats qui ont isolé les investisseurs des risques liés à une demande inférieure aux prévisions, à l'approvisionnement en carburant, aux taux de change, aux conversions de devises, aux réglementations et à la force majeure politique. La crise financière asiatique en 1997 a fait ressortir un traitement favorable de ces investisseurs, car les valeurs monétaires, les cours des actions et la demande d'électricité ont tous chuté. Les responsables politiques devaient choisir entre honorer les contrats, au risque de compromettre leur propre soutien populaire, et les renégocier pour maintenir ce soutien. En fin de compte, de nombreux fonctionnaires de carrière en Asie du Sud-Est ont choisi de renégocier ou d'annuler des dizaines de contrats. Même lorsque les contrats peuvent être légalement appliqués, l'expérience montre que les politiciens inventifs peuvent les contourner, à travers un large éventail de moyens autres que l'évolution des lois. Par exemple, en 1998, lorsque la société américaine AES Corporation, la plus grande multinationale indépendant, a acquis la société géorgienne de distribution d'électricité Telasi, des avocats à prix élevé ont construit une série de garanties qui ont permis à AES-Telasi de répercuter les coûts des risques politiques et autres Aux consommateurs géorgiens. Un analyste nous a fait remarquer que, si vous croyiez au contrat, AES était garanti un retour sur investissement. Le gouvernement géorgien n'a jamais interféré formellement avec la capacité d'AES-Telasis de répercuter les coûts sur les consommateurs. Toutefois, l'entreprise a été condamnée par des agents publics, par exemple, à ne pas mettre fin à la fourniture à des consommateurs industriels non payants, à fournir du carburant à AES-Telasi et à conserver les comptes propres des gouvernements et à exiger des gouvernements Société n'avait jamais été payée. Le résultat était que le rendement garanti par AES 20 devenait une perte pour les actionnaires de 300 millions. L'assurance offre une protection limitée contre le risque politique, car l'exposition d'une entreprise est en grande partie déterminée par sa propre capacité à gérer le processus d'élaboration des politiques. Dans les mots d'un assureur: Je préfère me concentrer sur ce que mon client assuré peut apporter à un risque. Mon raisonnement est que si vous sauvegarder le droit assuré, vous pouvez généralement garder les problèmes se produisent en premier lieu et si elles se produisent, vous avez une excellente chance d'atténuer votre perte. Pourtant, il est très difficile pour les assureurs de savoir qui est le droit assuré, et les entreprises les plus exposées au risque sont souvent celles qui sont les plus susceptibles de demander une assurance en premier lieu. En conséquence, les preneurs fermes prix leurs produits extrêmement élevé, offrir une couverture à très court terme, ou ne pas offrir une couverture du tout. Les couvertures financières ont une valeur limitée pour des raisons similaires. Les instruments de couverture des risques dans des marchés émergents spécifiques, tels que les risques de change, de marché et de crédit, sont omniprésents parce que plusieurs parties sont prêtes à participer. Toutefois, la nature spécifique du risque politique lié aux projets et aux entreprises rend les stratégies de couverture classiques impossibles à réaliser. Certains des instruments les plus inventifs sont basés sur la prime de risque moyenne associée aux entreprises existantes dans un pays donné, mais ils donnent un faux confort. Étant donné que les primes de risque de base sont celles des entreprises qui participent activement à un marché donné (et qui ont souvent leurs stratégies d'atténuation des risques en place), les nouveaux entrants risquent de faire face à une exposition beaucoup plus importante. En fait, les investisseurs étrangers qui se concentrent sur la construction de couvertures financières au détriment de l'élaboration de leurs propres stratégies d'atténuation des risques peuvent accroître leur exposition. Il n'est donc pas étonnant que, malgré la possibilité de calculer les primes de risque résiduelles, aucune institution financière n'ait utilisé ces primes pour évaluer un instrument qui verse de l'argent lorsqu'un risque politique est réalisé. Compte tenu de la difficulté de construire des couvertures contre le risque politique par des contrats, des assurances ou des outils de gestion des risques financiers, les investisseurs étrangers doivent accepter la responsabilité de gérer directement le risque eux-mêmes. Pour de nombreuses entreprises, cela signifie réécrire le playbook. Au lieu de rechercher des moyens immédiats d'améliorer les opérations, les gestionnaires doivent aller au-delà des analyses rapides des coûts et des avantages qu'ils entreprennent habituellement et réfléchir davantage à la manière dont ils peuvent encadrer et façonner le débat public. Et ils doivent apprendre comment appliquer une pression politique, soit individuellement, soit dans le cadre d'une coalition. Investir dans la bonne volonté. Dans le monde développé, les gestionnaires passent beaucoup de temps et d'énergie à améliorer l'efficacité. Lorsque les entreprises s'installent dans des marchés moins développés, elles s'attendent souvent à des gains d'efficacité immenses et instantanés en exploitant les technologies, les modèles commerciaux et les pratiques qu'ils ont réussi à affiner sur leurs marchés domestiques. Malheureusement, les coûts politiques de telles pratiques peuvent l'emporter sur ces gains. Considérez la panne de Noël de 1997 dans de grandes parties du Brésil, y compris Rio de Janeiro. L'entreprise électrique récemment privatisée Light (dans laquelle AES détenait une participation de 13,75) a fait face à des températures extérieures record cette semaine-là, et elle avait déjà du mal avec des équipements mal entretenus qui s'étaient détériorés avant la privatisation. Cependant, la presse et le public ont mis l'accent sur la réduction du personnel, combinée aux bénéfices records de l'entreprise de services publics, pour illustrer l'image d'un investisseur étranger exploiteur. Le sentiment négatif envers les entreprises étrangères en général et AES en particulier a contribué à l'attribution d'un contrat d'approvisionnement en énergie de 900 mégawatts le printemps suivant à une coentreprise dirigée par des entreprises brésiliennes (Groupe Votorantim, Groupe Bradesco et Camargo Correcirca) plutôt que des consortiums Dirigée par AES et British Gas. Une approche plus intelligente a été utilisée par la compagnie pétrolière italienne d'Etat Eni. Après la dévaluation du réel en 1998. Quand de nombreuses entreprises ont mis leurs plans d'investissement en attente ou même sorti du Brésil, le PDG d'Enis, Franco Bernabe, s'est rendu à Rio de Janeiro pour annoncer un investissement de 500 millions de dollars. Il a proclamé: Maintenant est le temps de montrer que Petrobras la compagnie pétrolière d'État a des amis à long terme. Eni et Petrobras ont collaboré étroitement depuis lors. Encadrer le débat. Lorsque les entreprises entrent dans de nouveaux pays, elles s'engagent souvent dans de vastes campagnes de relations publiques qui ne représentent guère plus que des publicités pour la marque et des entreprises commerciales spécifiques. Au lieu de cela, les entreprises doivent maîtriser l'art du spin politique. Présenter une entreprise comme étant juste, équitable ou stimulant la croissance est souvent un moyen plus simple et plus puissant d'obtenir un soutien politique que de fournir une analyse coûts-avantages. Le sens précis attribué à ces étiquettes varie en fonction de la position d'un marché des entreprises. Les nouveaux entrants recueillent le soutien de politiques qui les favorisent sur les titulaires en citant l'abus de pouvoir de monopole. À l'inverse, les entreprises dominantes font appel à l'équité en arguant que les petits entrants ne peuvent pas survivre sans que les gouvernements aident. Au lieu de s'engager dans des campagnes de relations publiques qui représentent peu plus que des publicités pour la marque, les entreprises ont besoin de maîtriser l'art du spin politique. Ce type de débat s'est déroulé sur le marché sud-coréen du sans fil. LG Telecom, troisième concurrent, derrière les télécommunications de SK Telecom et de Corée, beaucoup plus nombreuses, a réitéré des appels à une réglementation gouvernementale asymétrique des leaders du marché afin d'égaliser les règles du jeu. Comme l'a signalé le Korea Times, la question qui se pose est de savoir si le gouvernement appuiera les nouveaux venus au nom de l'encouragement à une concurrence loyale ou limitera la piscine aux joueurs expérimentés. LG a finalement prévalu: en mai 2001, le gouvernement sud-coréen a annoncé qu'il garantirait une part de marché d'au moins 20 pour un troisième grand opérateur de télécommunications grâce à une réglementation asymétrique sur Korea Telecom et SK Telecom. Trouver des points de pression politique. Le réseau de relations dans une société influence grandement les résultats des politiques, en particulier dans les pays où les systèmes juridiques sont faibles. Pour transformer ces réseaux à leur avantage, les investisseurs internationaux doivent identifier et mobiliser les responsables politiques locaux. Encore une fois, Eni a montré la voie, cette fois au Kazakhstan. Par l'intermédiaire de sa filiale Agip KCO, Eni a adopté un modèle d'affaires qui répond aux besoins économiques et sociaux des anciennes républiques soviétiques. La société favorise le Kazakh sur des fournisseurs non-Kazakhs, et elle organise des séminaires de transfert de connaissances, de formation et de développement pour eux. Au moins 60 des employés locaux sont des citoyens kazakhs. La société finance également la construction de divers ouvrages publics, y compris la bibliothèque nationale, la résidence des premiers ministres, les écoles, les laboratoires informatiques et les logements multifamiliaux pour les pauvres. En conséquence, beaucoup de fonctionnaires kazakhs ont maintenant une participation dans le succès d'Enis. Pour la grande majorité des organisations qui ne possèdent pas suffisamment d'influence pour influer sur l'ensemble des acteurs concernés, une composante essentielle d'une stratégie efficace consiste à rassembler une coalition d'intérêts. Dans la bataille sud-coréenne sans fil, LG Telecom a bénéficié de l'influence des fournisseurs en amont. Les principaux transporteurs coréens voulaient passer à la norme mondiale WCDMA pour la nouvelle génération de service cellulaire, mais le champion national Samsung avait développé une position de leader mondial dans la technologie CDMA2000 concurrente. Sous la pression de Samsung, le gouvernement a insisté pour que l'une des nouvelles licences 3G soit accordée à LG Telecom en échange de sa promesse d'adopter CDMA2000. Un gouvernement d'origine des investisseurs internationaux peut également être un puissant canal d'influence. Les observateurs d'Europe centrale ont noté le succès de lobbying des gouvernements allemand et français au nom des champions nationaux dans les pays candidats à l'adhésion à l'UE. Cependant, l'utilisation de l'influence étrangère peut créer une perception de l'ingérence, peut nourrir le nationalisme, et est généralement moins susceptible d'avoir un impact durable. Theres aussi le risque que votre gouvernement à la maison sacrifiera vos besoins afin de gagner la traction sur un autre problème. En retirant ces pages du carnet politique, il faut construire les capacités de collecte et d'analyse de renseignements qui sont familières aux politiciens, aux espions et aux journalistes. Les gestionnaires doivent commencer par comprendre les attitudes, les opinions et les positions des acteurs pertinents vis-à-vis de leur entreprise, de l'industrie dans laquelle l'entreprise exerce ses activités et des mesures précises qu'elle pourrait prendre pour influer sur les résultats sur le terrain. Tirer le meilleur parti des données Traditionnellement, les gestionnaires qui ont entrepris des analyses politiques dans un pays hôte ont consulté directement les employés, les partenaires commerciaux locaux et les partenaires de la chaîne d'approvisionnement. Le processus de collecte d'informations varie en intensité et en structure, allant de l'étude de la radio et des articles de journaux à la conversation avec les gens du pays à l'utilisation de systèmes informatisés de gestion de contacts. Certaines entreprises s'appuient presque exclusivement sur des conversations informelles, tandis que d'autres privilégient des méthodes plus formelles Delphi (itérative expert survey). Pourquoi les cotes de risque pays ne fonctionnent-elles pas? Pourquoi les cotes de risque pays ne fonctionnent-elles pas? Lorsqu'il s'agit d'évaluer les niveaux de risque politique, les gestionnaires sont trop prompts à s'appuyer sur les cotes subjectives des experts nationaux. Un indice populaire s'intéresse aux risques de saisie et de répudiation de contrats. Les notations sont intégrées, sous forme de primes de risque-pays, aux taux d'actualisation utilisés pour évaluer les opportunités d'investissement. Cette approche semble avoir la rigueur formelle de la gestion des risques financiers, mais elle est en fait insuffisante. Pour commencer, ces notations ne tiennent généralement pas compte du fait que les niveaux de risque politique varient selon les investisseurs d'un pays, certains d'entre eux pouvant adapter leurs pratiques commerciales aux normes locales et faire mieux connaître aux principaux décideurs politiques que d'autres. En outre, l'exposition aux risques liés aux politiques dépend dans une certaine mesure de l'importance relative de l'investissement proposé pour les deux parties (la facilité avec laquelle l'entreprise se retire et la mesure dans laquelle le gouvernement local veut l'entente). Enfin, les cotes de risque pays sont généralement rétrospectives, reflétant les résultats politiques antérieurs. Pour évaluer la corrélation avec le risque politique actuel, l'analyste doit déterminer dans quelle mesure les facteurs actuels et actuels d'élaboration des politiques sont similaires. Même en tant que mesures purement nationales, la plupart des tableaux de bord des risques politiques sont malheureusement à court d'analyse, comme le montre clairement un exemple du Chili et de l'Indonésie. En 1997, un indice de risque attribuait un score identique à ces deux pays. La mesure n'a pas tenu compte des différences institutionnelles importantes qui les séparent. Face aux violentes demandes des citoyens de redistribuer les rendements des investisseurs à la suite de la crise financière asiatique de 1997, le dictateur militaire indonésien de longue date, le général Suharto, a renégocié des contrats avec des investisseurs étrangers qui n'étaient pas affiliés à sa famille ou à des amis proches. Après avoir été renversé par un coup d'État, les entreprises précédemment favorisées ont connu un contrecoup tandis que le gouvernement successeur renégocié leurs contrats. Le Chili, en revanche, disposait d'un système multipartite démocratique et possédait un pouvoir judiciaire indépendant bien respecté pour contrer un changement politique arbitraire. Les pressions exercées au Chili pour renforcer l'équité et la cohésion sociale ont culminé avec l'élection du socialiste Ricardo Lagos en 2000. Il a transféré des dépenses discrétionnaires vers des programmes sociaux, mais a également respecté l'état de droit et les contrats commerciaux existants. Les risques sous-jacents au Chili et en Indonésie étaient donc très différents, mais les évaluations au niveau des pays ne reflétaient pas ces réalités distinctes. Bien que ces sources fournissent une contribution précieuse traditionnelle, elles peuvent nécessiter plus de temps et d'argent que de tels petits clichés subjectifs, potentiellement biaisés, pourraient mériter. En outre, compte tenu de la disponibilité de multiples indicateurs et métriques en temps réel dans des domaines fonctionnels tels que les finances, le marketing et les ressources humaines, les PDG et les conseils d'administration exigent de plus en plus des données similaires en temps réel sur les préférences des acteurs clés. Cette intelligence humaine peut être efficacement et continuellement incorporée dans les modèles et cadres de gestion des risques de l'entreprise. Pour élargir leurs perspectives, de plus en plus d'entreprises sont à la portée des organisations non-entreprises qui peuvent les aider à anticiper et à préoccuper les préoccupations des consommateurs au sujet de l'environnement, la santé et les questions de sécurité. Par exemple, après une expérience de contusion sur l'élimination de sa plate-forme de forage de pétrole Brent Spar en 1995, Royal Dutch Shell inclut maintenant régulièrement Greenpeace dans des discussions écologiques substantielles. Certaines entreprises consultent également des experts professionnels, allant de fonctionnaires ex-fonctionnaires bien positionnés fonctionnant sur la retenue aux stringers qui écrivent pour l'Economist Intelligence Unit. Stratfor. Et Oxford Analytica aux cabinets d'experts-conseils politiques mondiaux, tels que Risk Risk Services ou Eurasia Group. Bien que les employés, les fournisseurs et les militants puissent avoir accès à une meilleure information, ils n'ont pas la formation spécialisée que ces conseillers apportent à la table. De plus en plus importante est l'immense quantité d'informations émanant de sources tierces, principalement les principaux médias d'information, mais aussi les blogueurs et autres observateurs qui surveillent régulièrement le processus d'élaboration des politiques dans divers pays. Le volume élevé et la nature relativement peu concentrée du matériel rendent difficile la synthèse, la digestion et l'action efficace, même si une entreprise dispose de ressources substantielles pour cette activité. Cependant, avec les logiciels d'extraction d'informations, il est maintenant possible d'identifier les acteurs politiques et sociaux concernés sur une question donnée et leur intensité d'intérêt. Une approche, appelée data mining. Repose sur l'emplacement coïncidant des mots pour obtenir des informations sur les préférences des joueurs clés. Par exemple, l'apparition de la Russie, AES-Telasi, et la protestation dans la même phrase implique un sentiment négatif dans la relation entre la Russie et l'investisseur d'électricité AES-Telasi. Un autre outil, appelé logiciel de langage naturel (NLP). Facilite des déductions de niveau de phrase plus raffinées en distinguant syntaxiquement les sujets, les verbes et les objets, identifiant ainsi l'orientation des actions ou des préférences. Considérez cette phrase possible: L'Union des consommateurs de Géorgie est indignée par la proposition de la compagnie américaine AES-Telasi d'augmenter le tarif sur l'énergie électrique. Le logiciel de PNL reconnaîtrait la relation grammaticale précise entre l'Union des consommateurs de la Géorgie, est outragé par, et AES-Telasiproposalpointing à un fort sentiment négatif envers la compagnie des États-Unis. PNL logiciel peut également mesurer l'intensité du sentiment. Si le verbe phrase dans la phrase avait été des objets au lieu de est outragé par, le logiciel aurait reconnu que le sentiment de l'Union des consommateurs de la Géorgie vers AES était négative, mais moins. En 2003, des activistes de Greenpeace en Hongrie ont protesté contre l'utilisation de la technologie du cyanure à la mine d'or Rosia Montana en Roumanie. De même, les outils d'extraction d'information peuvent facilement et objectivement mettre en évidence les changements dans les préférences des acteurs au fil du temps. Par exemple, une coalition de militants locaux et internationaux a fortement contesté le plan par la société minière canadienne Gabriel Resources pour développer la mine d'or Rosia Montana en Roumanie. L'exposition Les résidents hostiles à vous trace la fréquence dans les médias mondiaux de phrases mentionnant des déclarations ou des actions contre la mine par des organisations non gouvernementales jusqu'en 2007, par rapport au nombre total de phrases dans des articles sur la mine pendant la même période. Les données montrent que les ONG étaient relativement indifférentes à la question jusqu'à la mi-2002, lorsque les rapports négatifs ont fortement augmenté. Les sections locales sont-elles hostiles à vous? Le logiciel d'extraction d'informations peut capturer les changements d'attitude à l'égard d'une entreprise en analysant de façon syntaxique le contenu des rapports des médias à ce sujet. Cet exemple compare le nombre total de phrases dans les articles sur le projet Gabriel Resources pour développer la mine d'or Rosia Montana en Roumanie avec le pourcentage de phrases indiquant l'opposition des ONG au plan. Le test Tummy et d'autres modèles Avec les données sur les acteurs politiques et leur niveau d'intérêt à la main, les gestionnaires doivent ensuite synthétiser ces informations dans un modèle de processus d'élaboration des politiques. À l'extrémité informelle du spectre de synthèse est le test du ventre, dans lequel un décideur qui a parlé ou été informé sur les sources pertinentes s'appuie sur sa propre connaissance des cas similaires pour faire une estimation éclairée sur les résultats probables de la politique. L'exactitude de cette technique varie énormément selon les compétences du décideur et la pertinence de son expérience passée à la situation actuelle. Pour améliorer l'exactitude de ces jugements, les gestionnaires peuvent également faire appel à des consultants spécialisés qui s'appuient sur un ensemble plus varié d'expériences de plusieurs entreprises et industries du pays cible ou d'une entreprise comparable. Une extension sophistiquée du test du ventre est la salle de guerre, dans laquelle les gestionnaires se réunissent pour une réunion unique ou une série de séances de remue-méninges. Sessions may be scheduled regularly or triggered by a shock or event that requires a strategic response. Influence maps are used to depict each politically relevant actor as a bubble arrayed in space according to the players position on a given issue, with the size of the bubble proportional to the players power. Linkages across actors or clusters of actors can be indicated by either location or connecting lines. Although no formal analytic tools are used, the maps can help guide discussion of action scenarios: What happens if we target actor X What if we break the link between X and Y What if we try to reduce Zs power The insights produced by this approach are, of course, only as good as the information brought into the room and the quality of the team assembled. The most formal tool for modeling the policymaking process is the dynamic expected utility model, which is based on game theory. It assumes that, in each of several time periods, every actor (an individual or an organization) with a vested interest in an issue has a choice of three possible alternatives: proposing a policy, opposing a proposed policy, or doing nothing. Each actor chooses the alternative that maximizes his, her, or its expected utility in each period. The selection depends on the direction and intensity of the actors preferences, the salience of the issue, the cost of proposing or opposing a policy, and similar information about other actors. The combined actions of all the actors result in a likely policy outcome. The sensitivity of the outcome to various assumptions and parameters can then be calculated, helping to identify which actors are so pivotal that a change in their preferences, power, or salience would have a large impact on policy. Models like this are widely used by the intelligence community and by specialist consulting groups such as Mesquita amp Roundell, Sentia Group, the Probity Group, and Commetrix. A growing number of multinational corporations are also adopting these tools. A large British company, for example, used such a model to decide how to influence the climate change debate in the European Union. Analysts first identified which actors were most commonly cited in the press and whom these actors referenced in their speeches and writings. The analysts then constructed a network of key influencers and modeled various points of entry into this system to identify the target areas and the messages that would maximize their effect on the climate change debate. Although the integration of automated data collection, dynamic expected utility modeling, and influence-map visualizations remains in its infancy, the potential applications are broader than the management of policy risk alone. Marketing research, financial analysis, operations, and human resources all could benefit from a richer analysis of the best ways to affect stakeholders opinions. Of course, the risks of investment may simply be too great to justify entry into certain political zones. But in many cases investors who explicitly recognize the dynamism of the environment and implement appropriate strategies to address it will find the risks quite manageable. By combining data-mining and modeling technologies with traditional approaches, as weve described, they can start the journey forward, moving from tummy tests toward an analytically oriented, defensible system for managing policy risk that will greatly expand their investment options. At its heart, this system will always retain elements of tacit knowledge and experience, and not all managers and firms will be able to master its intricacies. But those that do will find it a powerful source of competitive advantage. A version of this article appeared in the April 2010 issue of Harvard Business Review .
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